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　　爱美客(300896) 事务：公司2025H1归母净利润同比下滑29。6%，业绩有所承压 公司发布半年报：2025H1实现营收12。99亿元（同比-21。6%，下同）、归母净利润7。89亿元（-29。6%）；2025Q2实现营收6。36亿元（-25。1%）、归母净利润3。46亿元（-41。8%）；此外，公司拟每10股派发觉金盈利12。00元（含税），分红率45。82%。考虑市场所作激烈，我们下调2025-2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润17。00/20。05/23。25亿元（原值22。12/24。95/27。52亿元），对应EPS为5。62/6。63/7。68元，当前股价对应PE为33。5/28。5/24。5倍。我们认为，公司研发管线有序推进，外延拓展赋能成长，估值合理，维持“买入”评级。 焦点品类业绩承压，盈利能力有所下滑 分产物看，2025H1公司溶液类产物实现营收7。44亿元同比（-23。8%），毛利率93。2%（-0。8pct），凝胶类产物实现营收4。93亿元（-24。0%），毛利率97。8%（-0。2pct）；面部埋植线%）；冻干粉类产物实现营收1947万元，毛利率75。0%。盈利能力方面，2025H1公司毛利率为93。4%（-1。5pct），净利率为60。9%（-6。8pct）。费用方面，2025H1公司发卖/办理/研发费用率别离为11。1%/5。3%/12。1%，同比别离+2。6pct/+1。2pct/+4。5pct。 并购REGEN打制第二增加曲线，持续研发鞭策业绩修复 产物端：嗨体、濡白持续巩固市场领先地位，医治下颏后缩新品嗗科拉于2025年5月份正在国内上市发卖。研发端：目前公司已获得12张Ⅲ类医疗器械注册证，第二代埋植线即将进入注册申报阶段，医用通明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶添加新填充部位顺应症，管线有序推进，为中持久成长奠基根本。渠道端：公司收购韩国REGENBiotech股权并实现并表，旗下AestheFill和PowerFill别离获得35个和23个国度和地域的注册核准，别离使用于面部和身体，弥补再生品类产物矩阵。公司持续整合全球资本，依托区位劣势加速产物线拓展，从“本土市场带领者”向“全球财产链参取者”转型，渠道可控性取协同效应不竭加强。 风险提醒：终端需求疲软、市场所作加剧、产物获批或推广进度不及预期。爱美客(300896) 事务： 2025年8月18日，公司发布2025年半年度演讲。2025上半年停业总收入为12。99亿元，同比下降21。59%；归母净利润为7。90亿元，同比下降29。57%。运营勾当现金流净额因净利润下滑及营运资金变更同比下降43。06%。 概念： 虽然业绩短期承压，高毛利产物取研发投入夯实持久合作力。2025年上半年，停业收入同比下降21。59%，“溶液类”取“凝胶类”焦点打针产物收入均下滑跨越23%，显示市场需求或发卖环境呈现压力。虽然停业成本仅微增1。2%，毛利率仍连结正在90%以上高位，申明公司产物仍具备较强的盈利能力。财政费用上涨121。63%，次要因为外币投资汇兑丧失所致；研发投入大幅增加24。47%，反映公司持续加大手艺立异投入。全体来看，公司面对收入收缩和汇兑丧失带来的盈利压力，但高毛利率和研发投入添加表白其产物取手艺根本仍然，需关心后续市场苏醒取资金办理环境。 加快海外计谋结构，持续提拔公司焦点合作力。公司3月10日通知布告，控股子公司爱美客国际以1。90亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权。REGEN是韩国首家、全球第三家获批聚乳酸类皮肤填充剂的企业，焦点产物AestheFill（面部）取PowerFill（身体）已别离获得35取23个国度和地域注册。本次收购将加快公司国际化结构，整合研发、出产及发卖资本，为业绩持续增加注入新动力。 研发底蕴深挚，产物管线结构广漠。公司依托高本质团队及省级研发平台，控制固液渐变互穿交联等多类焦点手艺，2025年上半年研发投入1。57亿元（占营收12。05%），获授权专利182项。专利手艺已使用于含PVA微球、利多卡因等多款首款贸易化皮肤填充剂，并实现通明质酸钠、聚乳酸填充剂及PPDO埋植线财产化；目前正推进沉组卵白、多肽等生物药开辟。公司现有12款Ⅲ类医疗器械，为机构供给差同化处理方案，并正在研A型肉毒毒素、司美格鲁肽打针液等产物，笼盖生物材料、制药取化药范畴，持续支持营业增加。 盈利预测及投资评级：考虑到行业合作加剧，公司市场拓展及利润进度或有所放缓，我们下调2025-2027年收入至27。23亿元/31。26亿元/35。48亿元（前值34。52亿元/39。63亿元/44。98亿元）。归母净利润为17。68亿元/19。52亿元/22。46亿元（前值21。35亿元/24。67亿元/28。40亿元）。对应公司2025年8月19日股价2025-2027年PE别离为31。0/28。1/24。4倍。参考可比公司昊海生科、华熙生物、锦波生物，我们看好公司从业的稳健增加和持续投入立异产物研发，维持“买入”评级。 风险提醒：1）新品获批进度不及预期；2）市场所作加剧；3）受宏不雅影响，终端需求疲软；4)新品发卖不及预期；5）政策及监管趋严。2025年半年报点评：短期业绩承压，关心国际化并购取新品管线年半年度演讲。 业绩短期承压。25H1公司实现营收12。99亿元，同比-21。59%；归母净利润7。89亿元，同比-29。57%；扣非归母净利润7。22亿元，同比-33。7%。25Q2公司实现营收6。36亿元，同比-25。11%；归母净利润3。46亿元，同比-41。75%；扣非归母净利润3。2亿元，同比-42。83%。此外，公司每10股派发觉金股利12元（含税），合计派发觉金股利3。62亿元，占上半年归母净利润的45。82%。 正在研产物储蓄丰硕，产物矩阵愈加完美。分产物来看：1）溶液类打针产物，实现营收7。44亿元，同比-23。79%；2）凝胶类打针产物，实现营收4。93亿元，同比-23。99%。截至25H1末，公司及子公司累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项，笼盖通明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂、面部埋植线等多元品类的产物矩阵，构成多部位处理方案。正在研管线已延长至生物制药取化学药品范畴，包罗A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽打针液及通明质酸酶等新品，以错位合作策略拓宽市场空间，保障营业可持续增加。 25H1毛利率同比-1。48pct，费用持续投入。1）毛利率方面，25H1公司毛利率为93。44%，同比-1。48pct，此中溶液类打针产物毛利率93。15%，同比-0。83pct，凝胶类打针产物毛利率97。75%，同比-0。23pct；25Q2公司毛利率为93%，同比-2。26pct，次要受产物布局变化及行业合作加剧等要素影响。3）净利率方面，25H1公司归母净利率为60。77%，同比-6。88pct；扣非归母净利率为55。56%，同比-10。15pct。25Q2公司归母净利率为54。38%，同比-15。53pct；扣非归母净利率为50。39%，同比-15。62pct。 并购驱动国际化转型，产能协同取全球结构并进。公司上半年以1。90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其焦点产物AestheFill取PowerFill已别离正在35个取23个国度获批注册。通过此次并购，公司将从“本土市场带领者”向“全球财产链参取者”转型，并基于本身丰硕的出产研发经验协帮REGEN韩国原州新工场投产处理产能瓶颈，同时推进国际化计谋，加强取国际出名医美品牌合做，摸索现有产物出海结构，为持久可持续成长注入新动能。 投资：我们估计2025-2027年公司收入别离为32。1亿元、35。7亿元、42。6亿元，同比增速别离为6。2%/11。2%/19。3%，对应归母利润别离为20。5亿元、23。0亿元、27。8亿元，同比增速别离为4。6%/12。4%/20。6%，当前股价对应25-27年PE别离为28X/25X/21X，维持“保举”评级。 风险提醒：正在研产物进度不及预期、并购整合不及预期、行业合作加剧、法令取仲裁风险。25H1业绩阶段性承压，看好管线年半年报： 2025H1停业收入12。99亿元/同比-21。59%；归母净利润7。89亿元/同比-29。57%；扣非归母净利润7。22亿元/同比-33。70%。2025Q2停业收入6。36亿元/同比-25。11%；归母净利润3。46亿元/同比-41。75%；扣非归母净利润3。20亿元/同比-42。83%。 研发投入持续添加，利润端盈利承压 2025H1毛利率93。44%/同比-1。48pp，归母净利率60。77%/同比-6。88pp；发卖费用率11。10%/同比+2。58pp；办理费用率5。34%/同比+1。25pp；研发费用率12。05%/同比+4。46pp。2025Q2毛利率93。00%/同比-2。26pp，归母净利率54。38%/同比-15。53pp；发卖费用率12。39%/同比+3。70pp；办理费用率5。99%/同比+1。88pp；研发费用率15。42%/同比+7。38pp。 行业增速放缓叠加合作加剧，焦点产物增速受阻 溶液类打针产物2025H1收入7。44亿元，同比-23。79%，占比57。27%，毛利率93。15%，同比-0。83pp。凝胶类打针产物收入4。93亿元，同比-23。99%，占比37。97%，毛利率97。75%，同比-0。23pp。冻干粉类打针产物收入0。19亿元，占比1。50%。面部埋植线亿元，同比yoy+38。88%，占比3。01%。 管线储蓄丰硕，研发实力强劲 公司正在研产物矩阵中，打针用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已提交发补，处于审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，司美格鲁肽打针液等处于临床试验阶段，等候后续管线落地巩固医美龙头地位。 收购韩国REGEN，打开出海想象空间 此前，爱美客已按股权收购和谈的商定完成对韩国REGEN95%买卖对价款的领取。此次收购是公司国际化计谋的环节行动，有帮于巩固其正在医美打针填充产物市场的领先地位，通过整合两边研发、出产和发卖资本阐扬协同效应，我们认为公司可通过REGEN开展海外营业，加快嗨体等产物国际市场。 投资：考虑到行业增速放缓以及合作加剧，下调盈利预期。估计公司2025-2027年营收为27。24/31。90/37。15亿元（上次预测32。88/37。15/42。22亿元），归母净利润为16。30/19。42/23。43亿元（上次预测21。31/23。96/27。26亿元），对应PE34/28/23x。瞻望将来，公司研发管线落地，并购出海无望沉拾增速，继续看好公司医美龙头地位，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧风险、产物研发和注册不及预期风险、行业政策风险等爱美客(300896) 2025年8月18日，公司发布2025年半年度演讲。25H1公司实现停业收入12。99亿元（同比-22%），归母净利润7。89亿元（同比-30%），扣非归母净利润7。22亿元（同比-34%）。 单季度来看，25Q2公司实现收入6。36亿元（同比-25%），归母净利润3。46亿元（同比-42%），扣非归母净利润3。20亿元（同比-43%）。正在研管线稳步推进。细分营业上，25H1公司溶液类打针产物收入7。44亿元（同比-24%），毛利率93。15%；凝胶类打针产物收入4。93亿元（同比-24%），毛利率97。75%；冻干粉类打针产物收入1947万元、面部埋植线万元。公司持续高强度研发投入，25H1研发费用达1。57亿元，研发费用率12。05%（同比+4。46pct）。正在研管线方面，公司的打针用A型肉毒毒素及米诺地尔搽剂已处于注册申报的最初审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏上市申请已理，产物上市后无望丰硕公司产物类型，取公司现有产物彼此协同，满脚日益多元化的市场需求，提拔品牌影响力和焦点合作力。 外延并购落地，全球化新篇章。演讲期内公司以1。90亿美元收购Mount Beacon、IRC、Mr。Choi持有的韩国REGEN（下称“标的公司”）85%的股权。1）建立再出产品矩阵：REGEN的焦点产物AestheFill（面部）和PowerFill（身体）均为基于PDLLA（聚双旋乳酸）的再生材料。这取公司自有的基于PLLA（聚左旋乳酸）的“濡白”系列构成完满互补，完美公司再出产品矩阵。2）打制国际化计谋平台：REGEN的产物已正在全球34个国度和地域获批，具有现成的国际分销收集和注册经验。公司无望操纵REGEN的渠道和韩国KFDA的认证劣势，加快自有产物的国际化历程。 盈利预测、估值取评级 考虑到客不雅要素，我们下调公司业绩预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为18。91、20。94、22。73亿元，别离同比-3%、+11%、+9%，EPS别离为6。10、6。93、7。52元，现价对应PE为29、26、24倍，维持“买入”评级。 风险提醒 产物研发进度不及预期；合作加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。爱美客(300896) 焦点概念 中报业绩增加增压。公司2025上半年实现营收12。99亿元，同比-21。59%，取得归母净利润7。89亿元，同比-29。57%，扣非归母净利润7。22亿元，同比-33。7%。单二季度看，营收6。36亿元，同比-25。11%，归母净利润3。46亿元，同比-41。75%，扣非归母净利润3。2亿元，同比-42。83%。公司全体业绩表示承压，一是行业终端仍受消吃力下行压力影响，二是医美获批产物日趋增加，合作款式加剧，而公司本身产物管线处于新老交替期。 此外，公司每10股派发觉金股利12元（含税），合计派发觉金股利3。62亿元，占上半年归母净利润的45。82%。 产物线持续丰硕，收购韩国医美企业弥补再生品类产物矩阵。分产物看，2025上半年溶液类打针产物收入7。44亿元，同比-23。79%；凝胶类打针产物收入 4。93亿元，同比-23。99%。公司上半年收购了韩国的REGEN公司85%的股权，旗下AestheFill取PowerFil两款产物强化了再生类医美范畴结构及借帮收购打建国际市场的发卖。此外，公司肉毒产物处于注册申报阶段，将来无望上市进一步丰硕产物矩阵。 毛利率有所下降，研发费用持续投入。公司2025上半年毛利率93。44%，同比-1。48pct，受产物布局变化及行业合作加剧等要素影响。发卖费用率/办理费用率别离为11。1%/5。34%，别离同比+2。58pct/+1。25pct，遭到费用刚性及收入下降影响。研发费用率12。05%，同比+4。46pct，为后续产物梯队扶植连结研发投入。财政费用率同比+1。79pct至0。39%，系境外外币投资发生的汇兑丧失所致。现金流方面，上半年实现运营性现金流净额6。55亿元，同比-43。06%，系净利润同比下降及营运资金变更所致。 风险提醒：正在研项目进度不及预期；终端发卖不及预期；合作恶化。投资：行业层面，医美消费渗入率远期仍有较大提拔空间，但短期产物供给添加下合作也将持续加剧，将来平台化外延是医美上逛企业的主要成长标的目的。公司一方面自研投入打制新产物线，别的外延并购丰硕产物管线，同时也打建国际化营业，为业绩增加供给新的增量。考虑行业竞品增加可能影响公司产物发卖，我们下调公司2025-2027年归母净利润至18。55/20。73/23。25亿元（前值别离为21。22/24。3/28。03亿元），对应PE别离为29。9/26。8/23。9倍，维持“优于大市”评级。爱美客(300896) 事务：公司发布2025年一季度业绩演讲 点评 因同期高基数，25Q1收入有必然下滑。25Q1，公司实现收入6。6亿元（-17。9%）。环比来看，24Q4公司收入6。5亿元，25Q1收入环比（qoq）小幅增加1。5个百分点，居平易近消费仍处于逐步恢复阶段。 毛利率相对不变，加大费用投入。25Q1，公司毛利率为93。9%（-0。7pp），发卖费率、办理费率、研发费率别离为9。9%（+1。5pp）、4。7%（+0。7pp）、8。8%（+1。7pp），运营费率全体添加3。9个百分点，次要因收入同比下降，及新开研发管线投入费用。 非经常性收益的添加，对冲了收入下滑及费率增加带来的影响，净利率有必然提拔。25Q1，公司实现归母净利润4。4亿元（-15。9%），净利率66。9%（+1。6pp）。净利率的增加次要因为，对外投资公允价值变更及理财收益显著添加至1849。6万元（客岁同期为吃亏971。4万元），以及以补助为从的其他收益实现2171。1万元（客岁同期为329。2万元）。 关心拟收购标的韩国REGEN的产能和业绩爬坡，2026年无望对公司收入和利润形成显著贡献。2025年3月10日，公司通知布告拟收购韩国REGEN85%的股权，对价1。9亿美金（全体股权价值2。24亿美金），并获得AestheFill（面部抗衰除皱）取PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两个上市产物。2024年1-9月，标的公司收入7223万元，净利润2950万元。按照公司通知布告，为满脚市场需求，公司正扩建产能，韩国第二工场估计将于25Q2投产。我们认为，该拟收购标的无望对公司中持久业绩增加形成主要贡献。 盈利预测及估值 我们估计公司2025-2026年收入别离为33。0亿元/36。0亿元，同比增加9。2%/9。1%（对比前值不变），归母净利润为20。2亿元/21。8亿元，同比增加3。1%/7。7%（对比前值不变）。 按照可比公司，我们认为爱美客做为行业龙头，品牌和渠道壁垒劣势凸起，维持方针价299。47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE。我们关心国内苏醒进度及海外并购进展，维持“优于大市”评级。 风险 收并购进展不及预期的风险，医美行业政策性风险，宏不雅影响医美行业景气宇。爱美客(300896) 事务： 2025年4月25日，公司发布2025年一季报，全体业绩表示欠安。2025第一季度停业总收入为6。63亿元，同比下降17。9%；归母净利润为4。44亿元，同比下降15。87%；扣非净利润为4。02亿元，同比下降24。02%。公司运营勾当发生的现金流量净额为3。33亿元，同比下降37。99%，而投资勾当现金流量净额因理财富物到期赎回大幅增加295。97%。 概念： 财政表示承压，焦点产物合作力支持盈利韧性。一季度营收取净利润双降，焦点从业盈利能力面对挑和。扣除非经常性损益后净利润降幅扩大至24。02%，显示从停业务受市场需求或合作款式变化影响更深。但公司全体毛利率高达93。85%，相较客岁同期削减0。7个百分点，表白公司焦点产物的价钱不变性较强。以“嗨体”为焦点的通明质酸钠填充剂自2016年推向市场以来，平安性取无效性获得了下逛医疗机构及终端消费者的普遍承认。“濡白”做为焦点的聚乳酸填充剂，正在市场上展示出了强劲的合作力。 研发投入取计谋结构并行，持久潜力待。虽然短期业绩承压，公司预付款子同比增加109。53%（次要为研发办事费用），显示其对立异产物线日发布拟收购韩国REGEN，将加快国际化结构，整合两边的研发、出产和发卖资本，为公司将来业绩的持续增加注入动力。 盈利预测及投资评级：公司焦点产物盈利能力维持稳健，正在研管线全矩阵结构，叠加海外收购帮力增加。我们调整公司2025-2027年收入为34。52亿元/39。63亿元/44。98亿元（原2025、2026年为42。08亿元/51。42亿元）。归母净利润为21。35亿元/24。67亿元/28。40亿元。（原2025、2026年为26。62亿元/32。26亿元）。对应公司2025年4月25日股价2025-2027年PE别离为25。1/21。7/18。9倍。参考可比公司昊海生科、华熙生物、锦波生物，我们看好公司从业的稳健增加和持续投入立异产物研发，维持“买入”评级。 风险提醒：1）产物获批进度不及预期2）产物发卖不及预期风险3）海外拓展不及预期4）政策及监管趋严5）受宏不雅影响，终端需求疲软。爱美客(300896) 爱美客发布2025年一季度报： 2025Q1实现停业收入6。63亿元，yoy-17。90%；归母净利润4。44亿元，yoy-15。87%；扣非归母净利润4。02亿元，yoy-24。02%。 毛利率根基不变，研发费用添加 盈利端，2025Q1毛利率93。85%/同比-0。70pp，归母净利率66。88%/同比+1。61pp。费用端，2025Q1发卖费用率9。86%/同比+1。52pp，办理费用率4。73%/同比+0。66pp。研发投入进一步加大，研发费用同比增加1。65%至58。54百万元，研发费用率8。82%/同比+1。69pp。 外延并购加出海，打开成漫空间 公司此前通知布告1。9亿美金拟收购韩国REGEN，旗下产物次要有再生类产物AestheFill和PowerFill，别离使用于面部和身体。其PDLLA专利受产物无效性遭到普遍承认，且AestheFill曾经获得全球34个国度和地域的注册核准，正在全球再生类产物中具备较强影响力，爱美客无望借帮此次收购赋能发卖能力打开海外市场。 内生研发丰硕管线矩阵，巩固医美龙头地位 公司已有Ⅲ类医疗器械产物11款，使用于医疗美容的皮肤打针、填充和医治范畴。此外，公司多个正在研医疗器械、药品等管线产物获得进展，用于改正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联通明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证，打针用A型肉毒毒素等上市许可申请获得受理进入审评阶段，无望通过管线矩阵丰硕回归增速。 投资：瞻望将来，公司内生丰硕产物矩阵，外延并购出海沉拾增速。估计公司2025-2027年营收为32。88/37。15/42。22亿元，归母净利润为21。31/23。96/27。26亿元，对应PE25/22/20x，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险等爱美客(300896) 2025年4月25日，公司发布25年一季度演讲。25Q1年公司实现停业收入6。63亿元（同比-18%），归母净利润4。44亿元（同比-16%），扣非归母净利润4。02亿元（同比-24%）。 运营阐发 毛利率不变，运营目标健康。公司一季度毛利率为93。85%，同比-0。5pct、环比-0。79pct；此外公司发卖费用率、办理费用率、研发费用率同比别离+1。5、+0。6、+0。7pct，全体运营目标健康。研发投入加码，新品管线供给持久动能。公司持续高强度研发投入，2024年研发费用达3。04亿元，占营收比沉达10。04%。管线）宝尼达颏部顺应症（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联通明质酸钠凝胶）已于24年10月获批III类医疗器械注册证，无望于25年上市贡献增量。2）打针用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂的上市许可申请已获受理，进入审评阶段。3）沉组通明质酸酶、司美格鲁肽打针液（用于体沉办理）、去氧胆酸打针液（用于局部减脂）均已获得临床试验批件。4）第二代面部埋植线等处于临床试验阶段。丰硕且梯的正在研管线笼盖填充、抗衰、减沉、生发等多个抢手范畴，为公司持久成长奠基根本。 中短期行业监管趋严无望利好合规龙头成长，持久行业仍有较大增加空间。2024年国内医美市排场对增速放缓，合作加剧的问题。监管政策持续趋严，利好合规龙头企业。持久看，据德勤数据，中国医美市场估计正在将来几年内仍可连结10%至15%的增速。抗衰老、再生医学等范畴受政策支撑，非手术类项目（特别是打针类）仍是次要增加点。公司无望凭仗强大的研发实力、丰硕的产物管线、完美的渠道结构以及积极的国际化拓展，无望巩固龙头地位。 盈利预测、估值取评级 我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为23。81、28。74、33。68亿元，别离同比增加22%、21%、17%，EPS别离为7。87、9。50、11。13元，现价对应PE为22、18、16倍，维持“买入”评级。 风险提醒 产物研发进度不及预期；合作加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。爱美客(300896) 焦点概念 一季度全体业绩增加承压。公司2025年一季度收入6。64亿元，归母净利润4。44亿元，同比-15。87%，扣非净利润4。02亿元，同比-24。02%。非经常性收益次要系对外投资公允价值变更及理财收益同比添加2821万元。一季度正在全体医美终端景气宇承压下公司业绩亦有所下滑，将来海外并购无望打开新成漫空间。公司3月通知布告拟收购并表韩国REGENBiotech公司59。5%股权，强化再生类医美产物结构及借帮收购打建国际市场的发卖。 毛利率略有下降，研发投入强度进一步提拔。公司2025年一季度毛利率93。85%，同比略降0。7pct，受产物布局变化影响。发卖费用率/办理费用率别离为9。86%/4。73%，别离同比+1。52pct/+0。65pct。研发投入进一步提拔，研发费用率8。82%，同比+1。7pct。一季度运营性现金流净额3。33亿元，同比-37。99%，受净利润同比下降及营运资金变更所致。 风险提醒：正在研项目进度不及预期；终端发卖不及预期；合作恶化。 投资：中持久维度看，行业层面医美消费渗入率仍有较大提拔空间，跟着优良产物供给添加及合规市场完美，行业仍处于增加趋向。此中产物矩阵完美、具有外延结构能力的合规龙头更具合作劣势。公司层面短期积极依托现有产物矩阵，拓展渠道拥有率；中持久自研+外延连系，持续丰硕的产物管线储蓄，以及打建国际化营业，为业绩增加供给新的增量。 出于对医美消费景气宇的隆重考量及行业短期竞品添加， 我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测至 21。23/24。3/28。03 亿元（ 前值别离为22。37/26。18/30。17 亿元） ， 对应 PE 别离为 24。6/21。5/18。6 倍， 维持“优于大市” 评级。爱美客(300896) 事务：公司发布2024年业绩通知布告 点评 收入和利润稳健增加。2024年，公司实现收入30。3亿元（+5。5%），归母净利润19。6亿元（+5。3%），毛利率94。6%（-0。5pp），净利率为64。7%（-0。1pp）。公司盈利能力连结不变。 24Q4，公司实现收入6。5亿元（-7。0%），毛利率94。0%（-0。4pp），归母净利润3。7亿元（-15。5%），净利率为57。2%（-5。7pp）。公司全年业绩前高后低，下半年加大投入发卖收集结构和新开管线及临床，积极储蓄产物线。 分产物看，①溶液类产物实现收入17。4亿元（+4。4%）；②凝胶类产物实现收入12。2亿元（+5。0%）；③面部埋植线%）；④化妆品等其他收入实现5919。2万元（+68。5%）。我们认为公司正在消费逐步恢复阶段，连结了各产物线价钱系统不变及平稳增加态势，彰显运营能力和品牌力。 加大研发投入力度。2024年公司发卖费率为9。1%（+0。1pp），办理费率为4。1%（-1。0pp），研发费率为10。0%（+1。3pp）。公司积极储蓄产物管线，研发费率有必然上涨。2024年公司沉组通明质酸酶（提高打针结果、削弱并发症）、司美格鲁肽打针液（减沉）、去氧胆酸打针液（削减特定部位的脂肪堆积，改善轮廓）获得NMPA临床试验批件。 关心拟收购标的韩国REGEN的产能和业绩爬坡，2026年无望对公司收入和利润形成显著贡献。2025年3月10日，公司通知布告拟收购韩国REGEN85%的股权，对价1。9亿美金（全体股权价值2。24亿美金），并获得AestheFill（面部抗衰除皱）取PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两个上市产物。2024年1-9月，标的公司收入7223万元，净利润2950万元。为满脚市场需求，公司正扩建产能，韩国第二工场估计将于25Q2投产。我们认为，该拟收购标的无望对公司中持久业绩增加形成主要贡献。 盈利预测及估值 不包罗拟收购标的并表，我们估计2025-2026年收入别离为33。0亿元/36。0亿元，同比增加9。2%/9。1%（前值25年为43。6亿元。下调次要系2024年收入增加低于预期，2025年消费仍处逐步苏醒阶段。爱美客(300896) 投资要点： 业绩概览：3月19日，爱美客发布了2024年年报。演讲期内，公司实现停业收入30。26亿元/+5。45%；归母净利润19。58亿元/+5。33%。2024年单Q4，公司实现营收6。5亿元/-7%；归母净利润3。72亿元/-15。47%。 运营阐发：1）收入端：终端需求疲软，各品类营业增加动能削弱。2024年，①溶液类打针产物实现营收17。44亿元/+4。4%，营收占比下滑0。58pct至57。64%；②凝胶类打针产物实现营收12。16亿元/+5。01%，营收占比下滑0。17pct至40。18%。③面部埋植线%。④其他类产物实现营收0。59亿元/+68。47%，营收占比为1。96%。2）利润端：公司毛利率略微回落，净利率根基不变。2024年，公司毛利率、净利率别离为94。64%、64。66%，同比-0。46pct、+0。01pct。具体分产物来看，溶液类打针产物/凝胶类打针产物/面部埋植线/其他类产物毛利率别离为93。76%、97。98%、84。52%、53。11%，同比-0。72pct、+0。49pct、+3。06pct、+5。29pct。此中，凝胶类打针产物毛利率提拔猜测次要系高毛利产物发卖占比提拔影响。3）费用端：研发投入力度加大，费用端有所上行。2024年，公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9。15%/4。06%/10。04%，同比+0。07pct/-0。97pct/+1。32pct。此中，受学术推广和营销勾当力度加大，以及研发投入持续添加影响，公司发卖费用率、研发费用率均有所上行。2024年单Q4，公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率为10。93%/4。82%/17。88%，同比+4。03pct/+0。19pct/+4。91pct。 内生+外延双轮驱动，公司成漫空间或将持续拓展。演讲期内，公司正在研医疗器械及药品研发管线方面取得了显著进展。此中，用于改正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联通明质酸钠凝胶已获得III类医疗器械注册证；沉组通明质酸酶、司美格鲁肽打针液、去氧胆酸打针液获得国度药品监视办理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、打针用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。此外，3月10日，爱美客发布了关于收购韩国REGENBiotech，Inc。公司控股权的通知布告，拟通过全资子公司爱美客国际收购韩国REGEN Biotech，Inc。公司85%的股权。此次收购是爱美客推进国际化计谋的主要里程碑，具有多沉计谋意义。通过本次买卖，公司不只能进一步夯实其正在医美打针填充产物市场的领先地位，为将来业绩增加持续注入动力，同时还能够充实整合REGEN Biotech正在研发、出产和发卖渠道等方面的焦点资本，实现资本优化设置装备摆设和协同效应最大化，从而提拔公司正在海外市场的品牌影响力和合作力。 盈利利预测和投资：短期内受消费苏醒疲软、行业合作加剧等要素影响，医美行业临时性承压。但考虑到消费政策持续发力，以及行业仍处利期，我们认为行业持久向好的根基面并未改变，行业渗入率提拔、国产化率加快以及消费频次添加的逻辑仍然安定，因而我们对行业全体前景连结乐不雅立场。此中，做为医美合规龙头爱美客，凭仗强大的拿证壁垒、完美的产物矩阵和丰硕的正在研管线储蓄，建立了显著的合作劣势。此外，再叠加公司通过外延并购进一步拓展营业鸿沟，公司业绩增加动能不竭强化，持续看好公司将来成长潜力。2025-2027年，我们估计公司实现归母净利润21。47/24。08/26。56亿元，EPS别离为7。09/7。96/8。78元，当前股价对应的PE别离为26。44/23。58/21。38倍，维持公司“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险，行业政策变化风险，市场所作度加剧，产质量量风险，产物研发和注册风险等。爱美客(300896) l事务回首 公司发布2024年年报，演讲期实现营收30。3亿元，同比+5。4%，归母净利润为19。6亿元，同比+5。3%。此中，24Q4估计实现营收6。5亿元，同比-7。0%，归母净利润为3。7亿元，同比-15。5%。公司发布24年利润分派预案，拟每10股派发觉金盈利38元（含税）。 l事务点评 溶液类产物销量快速增加，凝胶类均价提拔驱动增加。分产物来看，24年公司溶液类产物/凝胶类产物收入别离为17。4亿元/12。2亿元，别离同比+4。4%/5。0%，此中两者销量别离为635万支/89万支，别离同比+23。4%/-11。2%。溶液产物受益于合规化以及水光景气宇销量快速增加，嗨体2。5ml产物占比提拔拖累均价；凝胶类产物以均价提拔驱动增加，次要得益于“濡白+如生”产物发卖占比提拔。 毛利率受溶液类产物拖累有所下降，净利率连结高位。公司24年毛利率同比-0。5pct至94。6%，此中溶液类产物/凝胶类产物毛利率别离-0。7pct/+0。5pct至93。8%/98。0%，溶液类产物受布局影响毛利率下降，拖累全体毛利率。公司24年发卖/办理/研发费用率别离+0。1/-1。0/+1。3pct至9。1%/4。1%/10。0%，公司持续加大研发投入；24年归母净利率同比-0。1pct至64。7%，连结高位。24Q4公司毛利率/归母净利率别离同比-0。5pct/-5。7pct至94。6%/57。2%，发卖费用率及研发费用率提拔拖累全体净利率。 产物储蓄丰硕，外延+海外扩展带来新增加点。公司储蓄多款沉磅产物，24年10月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的润色通明质酸纳凝胶获得3类医疗器械，估计本年上市；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、打针用A型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段。此外，公司25年3月拟收购韩国公司REGEN Biotech，inc。（为再出产品Aesthefill韩国母公司），收购将加强公司正在再生范畴的分析合作力，同时有帮于公司全球化结构，无望打开海外市场。 盈利预测及投资：公司短期面对医美行业景气宇回落以及溶液类产物步入成熟期等压力，丰硕的产物储蓄、较强的渠道掌控能力以及外延+海外扩展的可能性将帮力公司逾越周期，看好持久成长。我们估计25年-27年公司归母净利润别离为2元/23。8亿元/27。2亿元，对应PE为27倍/24倍/21倍，维持“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期，合作恶化，新品推进进展不及预期。爱美客(300896) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，2024年实现营收30。3亿元，同比+5。5%，实现归母净利润19。6亿元，同比+5。3%，此中Q4实现营收6。5亿元，环比-9。5%，实现归母净利润3。7亿元，环比-19。9%。 溶液类取凝胶类产物同比增速有所放缓，毛利率程度略有波动、全体较为不变。2024年溶液类产物收入17。4亿元，同比+4。4%，毛利率为93。8%，较2023年下滑0。7pct，从销量来看，2024年销量634。6万支（同比+23。4%），平均单价274。8元/支（同比-15。4%），价钱下滑较多、或为市场所作较为激烈；凝胶类产物收入12。2亿元，同比+5。0%，毛利率为98。0%，从销量来看，2024年销量89。4万支（同比-11。2%），平均单价1360。5元/支（同比+18。3%）。 加大研发投入，正在研医疗器械、药品等管线pct，公司研发实力凸起，目前正在研产物进展成功，用于改正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联通明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；沉组通明质酸酶、司美格鲁肽打针液、去氧胆酸打针液获得国度药品监视办理局临床试验批件；米诺地尔搽剂利多卡因丁卡因乳膏、打针用的上市许可申请获得受理，进入审评阶段，后续均无望为公司带来新的业绩增量。 收购韩国REGEN Biotech，Inc。85%股权，发力国际市场。据公司三月十日通知布告，爱美客国际拟以现金体例领取对价，以1。90亿美元收购Mount Beacon HoldingsLtd。、IRC Limited、MR。KWANG SIK CHOI持有的标的公司85%的股权。REGEN为童颜针艾塑菲韩国原研企业，REGEN焦点产物包罗AestheFill和PowerFill已正在全球多地获批，此次收购无望为公司国际拓展带来手艺劣势和打制海外营销收集。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为6。94元、8。54元、10。61元，对应动态PE别离为27倍、22倍、18倍。公司正在研产物进展成功，看好后续全球营销收集搭建，维持“买入”评级。 风险提醒：新品进展不及预期风险，价钱下降风险，海外拓展不及预期风险。爱美客(300896) 事项： 公司2024年实现营收30。26亿元(+5。45%)，归母净利润同比增加5。33%至19。58亿元。扣除非经常性损益后为18。72亿元(+2。2%)。非经常性损益次要是公允价值变更收益及措置金融资产/欠债带来的收益和委托他人投资或办理资产的收益（理财收益此前年份计入财政费用项，现计入此）。运营勾当现金流量净额19。27亿元。eps（根基）=6。5元。2024年拟向全体股东每10股派发觉金盈利38元（含税），合计派发11。45亿元，股利领取率达58。51%。 Q4单季度公司营收同比下滑7%至6。5亿元，归母净利润同比下滑15。47%至3。72亿元。单季度毛利率-0。42pct至94。03%，净利率-5。74pct至57。09%，单季度发卖费用率增加4。03pct至10。93%，办理费用率增加0。19pct至4。82%，研发费用率增加4。91pct至17。88%。 安然概念： 受宏不雅经济及上年同期较高基数（2023Q4单季度收入同比+55。55%）影响，Q4单季度公司收入有所下滑；净利润同比-15。47%，净利率为57。09%，低于全年64。66%的净利率程度，次要是Q4公司加大了研发投入（单季度研发费用1。16亿元，全年全体为3。04亿元；研发人员由2023岁尾的243人添加至293人），为后续增加蓄力。 2024年公司溶液类和凝胶类打针产物别离实现17。44亿元和12。16亿元，同比别离增加4。40%和5。01%（上半年增速别离为+11。65%和+14。57%，下半年增速别离为-3。62%和-4。07%）。2024年溶液类和凝胶类产物发卖量别离同比+23。44%和-11。24%至634。63万支和89。36万支，毛利率别离-0。72pct和+0。49pct。分地域看华北、华中增加较为亮眼（别离同比+33。21%和+19。84%），华东地域和东北地域别离同比-4。08%和-29。09%（收入别离为11。81和0。85亿元）。 2024年公司产物管线获得多项进展，此中：用于改正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联通明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证（估计本年产物可贸易化上市）；沉组通明质酸酶、司美格鲁肽打针液、去氧胆酸打针液获得国度药品监视办理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡 因丁卡因乳膏、打针用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。 同时正在运营端，公司基于用户计谋，通过数字化平台扶植和运营立异实现全渠道用户生态良性增加；为医疗机构上线了客户办理平台系统，便利医美机构申领品牌物质和接管产物培训，降低沟通成本；正在终端消费者层面，公司开展“嗨体品牌破圈”打算，拉近产物和用户的距离。此外，公司持续提拔供应链运营能力：正在南通新建仓库笼盖华东区域客户需求，正在仓储上线WMS系统、成品智能存储系统、供应商办理系统、仓储物流系统、查询、物品联网报警等系统，通过AGV从动化机械人实现仓库内搬运的从动化和智能化，大幅提拔搬运效率。公司不竭加强根本设备扶植，鞭策将来高质量增加。 盈利预测及投资：1）公司上市后正在自研根本上也起头了并购和对外合做，近期通过子公司收购韩国再生材料企业REGEN Biotech，Inc。公司，进一步扩充产物矩阵，将来无望优化再出产品合作款式；而且爱美客也可取REGEN Biotech，Inc。公司协同，正在研发、出产和发卖方面阐扬各自劣势，拓展国内和国际市场。我们估计将来可等候公司更多的并购项目，同时公司自研产物也正在持续推进中，2024年宝尼达颏部顺应症曾经获批，估计2025年内相关产物可以或许面市，肉毒毒素目前也来到最初的阶段，产物将有序落地并起头贡献发卖。2）基于宏不雅经济影响和公司产物节拍环境，我们调整2025-2026年业绩预测至22。09亿元、26。35亿元（此前预期为24。04和27。47亿元），同时添加2027年预测为31。15亿元，对该当前市值（2025-3-20）别离约26。6、22。3和18。8倍PE。3）按照wind数据，2024-12-31基金和陆股通持股比例别离降至7%和3%，相较2022岁尾的45%和6%下降较着，目前基金持仓也大都为指数基金被动设置装备摆设。公司Q4业绩环境已较为充实地反映正在股价中，2024H2业绩基数较低，后续产物管线有序落地和潜正在合做告竣无望带来积极变化，连系当前估值程度及市场环境，维持“保举”评级。 风险提醒。1。宏不雅经济波动。宏不雅经济对医美正在内的可选消费有必然影响，若经济波动则影响消费志愿，进而进一步对相关公司业绩形成晦气影响。2。医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不竭完美过程中，各地政策也正在逐渐和调整，可能对相关公司短期运营带来扰动。3。新品获批、合做项目环境不及预期。医美产物获批环境存正在不确定性，如临床成果不及预期、材料不完整需发补等，则新品节拍可能不及预期，以至项目失败。相关合做项目、买卖审批流程可能存正在延期、变动或终止风险。4。市场变化，公司决策失误，新产物推广及运营不及预期。医美产物前期储蓄时间长，很是对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场发生变化，或公司决策、判断失误，新产物不必然能如期贡献增加驱动力，并购或投资项目可能发生较大商誉减值。爱美客(300896) 事务：公司2024年营收同比+5。5%，归母净利润同比+5。3% 公司发布年报：2024年实现营收30。26亿元（同比+5。5%）、归母净利润19。58亿元（同比+5。3%），表示稳健；单Q4实现营收6。50亿元（同比-7。0%）、归母净利润3。72亿元（同比-15。5%）。考虑市场所作趋烈，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为22。12/24。95/27。52亿元（2025-2026原值24。96/29。56亿元），对应EPS为7。31/8。25/9。09元，当前股价对应PE为25。7/22。8/20。6倍。我们认为，公司产物、渠道、研发仍处行业第一梯队，将来全球化结构历程加快无望赋能持久成长，维持“买入”评级。 大单品嗨体连结韧性，凝胶类高毛利产物占比提拔带动盈利能力上行 分产物来看，2024年公司溶液类产物实现营收17。44亿元同比（同比+4。4%），毛利率93。8%（同比-0。7pct），焦点单品嗨体继续连结市场领先地位；凝胶类产物实现营收12。16亿元（同比+5。0%），毛利率98。0%（同比+0。5pct），估计次要系高毛利产物占比提拔所致；面部埋植线%（同比-0。5pct），次要受行业合作加剧和成本上升的影响，但仍连结外行业领先程度；净利率为64。7%（同比持平）。费用方面，2024年公司发卖/办理/研发费用率别离为9。2%/4。1%/10。0%，同比别离+0。1pct/-1。0pct/+1。3pct。 产物、渠道、研发多管齐下，巩固焦点合作力帮力将来持续增加 产物端：估计2025年嗨体维持稳健增加，濡白凭仗再生材料手艺劣势巩固市场地位，如生加快临床使用场景渗入。研发端：目前公司已获得11张Ⅲ类医疗器械注册证，其西医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联通明质酸钠凝胶已于2024年10月获批，沉组通明质酸酶、司美格鲁肽打针液、去氧胆酸打针液获得药监局临床试验批件，米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏等已进入注册申报阶段，管线连续落地支持中持久增加动能。渠道端：公司通过收购韩国REGENBiotech全球化结构新篇章，阐扬两边正在产物+渠道+出产端的协同效应。 风险提醒：终端需求疲软、市场所作加剧、产物获批或推广进度不及预期。爱美客(300896) 事务：2024年公司实现收入30。3亿元，同比增加5。4%；归母净利润19。6亿元，同比增加5。3%；扣非后归母净利润18。7亿元，同比增加2。2%。按季度来看，Q4收入同比削减7。0%，环比削减9。5%；归母净利润同比削减15。5%，环比削减19。9%；扣非后归母净利润同比削减21。7%，环比削减22。7%。 演讲摘要 2024全年收入利润增加，Q4业绩下滑。 2024年公司实现收入30。3亿元，同比增加5。4%；归母净利润19。6亿元，同比增加5。3%；扣非后归母净利润18。7亿元，同比增加2。2%。按季度来看，Q4收入同比削减7。0%，环比削减9。5%；归母净利润同比削减15。5%，环比削减19。9%；扣非后归母净利润同比削减21。7%，环比削减22。7%，略低于市场预期。 拆分来看，溶液类打针产物实现收入17。4亿元，同比增加4。4%；凝胶类打针产物实现收入12。2亿元，同比增加5。0%。2024年公司毛利率为94。6%，较2023年同期下滑0。5个百分点；净利率取2023年同期根基持平，达64。7%。 分红方面，公司向全体股东合计派发觉金股利11。5亿元（含税），每10股派发觉金股利38元（含税），现金分红占归母净利润比例为58。5%。 研发力度加大，A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂等产物处于注册申报阶段。 公司加大研发力度，2024年公司研发费用率为10。0%，较2023年同期提拔1。3个百分点。正在研产物进度方面：III类械中，用于软组织提拔的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；生物药中，用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素处于注册申报阶段，用于消融通明质酸可皮下打针的打针用通明质酸酶和用于慢性体沉办理的司美格鲁肽打针液处于临床试验阶段；化药中，米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段，去氧胆酸打针液处于临床试验阶段。 收购韩国REGEN Biotech公司，迈向国际化。 2025年3月，公司发布通知布告，其拟通过爱美客国际（全资子公司爱美客取首瑞配合出资设立）以1。9亿美元收购REGEN Biotech85%的股权。 REGEN Biotech是一家韩国领先的医美产物公司，其获批上市的产物次要是AestheFill和PowerFill，次要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。目前，AestheFill和PowerFill别离获得34个和24个国度和地域的注册核准。此次买卖是公司迈向国际化历程中主要一步，也为后续业绩增加注入强劲动力。 投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为20。9亿元/23。4亿元/25。9亿元，对应增幅6。8%/12。0%/10。6%，对应PE别离为28。1x/25。1x/22。7x，赐与“增持”评级。 风险提醒：政策风险；研发进展不及预期风险；发卖不及预期；行业合作加剧；消费苏醒不及预期。爱美客(300896) 事务：爱美客发布2024年年度演讲。2024年公司实现营收30。26亿元，同比+5。45%；归母净利润19。58亿元，同比+5。33%；扣非归母净利18。72亿元，同比+2。20%。 营收净利增加稳健，毛利率微降。单Q4看，公司实现营收6。50亿元，同比-7。00%。24年公司毛利率为94。64%，同比-0。46pct。费用率方面：24年公司发卖费用率为9。15%，同比+0。07pct；办理费用率为4。06%，同比-0。97pct；研发费用率为10。04%，同比+1。32pct。24年公司实现归母净利润19。58亿元，同比+5。33%；扣非归母净利18。72亿元，同比+2。20%。净利率方面：2024年公司归母净利率为64。66%，同比+0。01pct；扣非归母净利率为61。83%，同比-2。44pct。 爱美客：控股收购REGEN Biotech，通过手艺升级和全球化结构沉塑合作力。25年3月10日，公司通知布告拟通过持股70%的爱美客国际以1。9亿美金收购韩国REGEN Biotech85%股权。此次收购焦点意义正在于：1）做为爱美客国际化计谋的环节行动。有帮于爱美客进一步夯实正在医美打针填充产物市场的领先劣势，为公司将来业绩的持续增加注入动力。2）取得市场先发劣势。REGEN的焦点产物为可再生类打针产物，曾经获得34个国度和地域的注册核准，而且成立了普遍的分销系统，该类产物的全球市场增速较快，竞品相对较少。3)财产链协同取利润提拔，扩大资产规模。两边的研发、出产和发卖资本，将充实阐扬协同效应，有帮于公司产物敏捷国际市场，提拔来自国际市场的产物收入，而且本次收购REGEN Biotech将纳入爱美客归并报表范畴，有益于扩大公司资产规模，加强公司将来盈利能力及焦点合作力。 多款管线无望连续落地，等候中持久成漫空间。按照通知布告，医用含聚乙烯醇凝胶微球的润色通明质酸钠凝胶（改善轻中度的颏部后缩）已于2024年10月获批，后续无望贡献增量；此外，公司管线）临床试验阶段产物包罗：去氧胆酸打针液、第二代埋植线、司美格鲁肽打针液、沉组人通明质酸酶打针液；2）注册申报阶段产物包罗：医用通明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏、打针用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂。后续管线落地无望支持中持久增加，看好公司做为国内医美龙头的广漠成漫空间。 投资：我们估计2025-2027年公司收入别离为33。9亿元、39。1亿元、47。8亿元，同比增速别离为12。0%/15。4%/22。1%，对应归母利润别离为22。0亿元、25。7亿元、31。7亿元，同比增速别离为12。3%/16。8%/23。4%，截至2025/03/21公司市值对应25-27年PE别离为26X/22X/18X，维持“保举”评级。 风险提醒：管线获批进度不及预期、焦点产物发卖不及预期。爱美客(300896) 事务： 公司发布2024年年报。 点评： Q4业绩有所承压，研发费用投入加大，派发觉金股利回馈股东2024年公司实现停业收入30。26亿元，同比+5。45%，实现归属母公司净利润19。58亿元，同比+5。33%，毛利率为94。64%，同比下降0。46pct，净利率为64。66%，同比提拔0。01pct，发卖费用率为9。15%，同比提拔0。07pct，办理费用率为4。06%，同比下降0。97pct，财政费用率为-1。03%，同比提拔0。85pct，研发费用率为10。04%，同比提拔1。32pct。单Q4来看，停业收入/归母净利润别离-7。00%/-15。47%，发卖费用率同比提拔4。03pct；办理费用率同比提拔0。19pct；研发费用率同比提拔4。91pct。公司拟向全体股东每10股派发觉金股利38元，分红率58。51%。 溶液类及凝胶类产物均小幅增加 分品类来看，2024年溶液类打针产物实现营收入17。44亿元，同比增加4。40%，销量634。63万支，同比增加23。44%，毛利率93。76%，同比下滑0。72pct；凝胶类打针产物实现停业收入12。16亿元，同比增加5。01%，销量89。36万支，同比下滑11。24%，毛利率97。98%，同比上升0。49pct。 正在研管线储蓄丰硕，外延并购结构多品类 公司研发管线年用于改正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联通明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；沉组通明质酸酶、司美格鲁肽打针液、去氧胆酸打针液获得国度药品监视办理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、打针用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。此外公司通过股权投资不竭完美产物管线年来先后切入肉毒、胶原卵白、光电、减沉赛道。25年3月全资子公司爱美客取首瑞配合设立爱美客国际，拟通过爱美客国际收购艾塑菲AestheFill童颜针原研厂商韩国REGEN Biotech公司85%股权，无望帮力公司再生医美填充产物管线以及海外邦畿的进一步扩张。 投资取盈利预测 公司是国内医美上逛头部企业，从业连结稳健增加，外延并购贡献新看点，我们估计2025-2027年公司实现EPS为7。55/8。45/9。26元，PE26/23/21x，维持“增持”评级。 风险提醒 产物推广不及预期的风险，政策风险。